06.07.2020
AliExpress WW
Другой Сломанный Рынок: «Торговля на Форексе была сведена к прыжку веры в пут ФРС»

Другой Сломанный Рынок: «Торговля на Форексе была сведена к прыжку веры в пут ФРС»

С растущим наплывом известных трейдеров и стратегов, повторяющих то, что мы говорили в течение последнего десятилетия о катастрофическом воздействии ФРС на рынки капитала, ночные валютные стратеги BofA во главе с Беном Рэндолом нацелились на еще один рынок, который, по крайней мере до недавнего времени, Оказалось, несколько невосприимчивым к возиться с центральными банками: торговля валютой.

Как утверждают валютные трейдеры банка, «традиционные основы не имеют значения» как «Форекс торговля была сведена к прыжку веры в «пут» ФРС о чем свидетельствует SPX, являющийся единственным значимым фактором в среднем по основным валютным парам G5 в нашей многовариантной структуре за последние 10 недель. «Короткие движения в акциях — которые являются функцией вмешательства центрального банка в фиксированный доход — теперь определяют движения в FX.

И все же, в отличие от некоторых предположений, таких как предложение Джима Бьянко, о том, что ФРС больше никогда не сможет ослабить ускоритель, у BofA есть несколько оптимистичный вывод, в котором говорится, что «в конечном итоге доминирование фактора капитала исчезнет, ​​а валюта снова будет» отражать основы макро. » Или так можно надеяться. Тем не менее, трейдеры банка пишут, что у них есть «серьезные сомнения по поводу устойчивости недавнего падения доллара, при отсутствии ясности относительно более долгосрочной модели восстановления мировой экономики, и особенно с учетом резкого увеличения относительного роста США в последние кварталы. » Они утверждают, что «даже если преимущество роста в США падает до нуля (с почти 3% в 1 квартале), различия в ставках не оправданы ниже текущих уровней. Фактически, отставание в относительном росте говорит о том, что темпы роста в США должны расти на относительной основе. В качестве альтернативы, темпы роста в США должны значительно снизиться в предстоящих кварталах, чтобы оправдать более низкие относительные ставки и более слабый доллар США. Каким бы ни был исход, необходимо внимательно следить за процессом глобального восстановления после COVID-19, поскольку это, несомненно, повлияет на FX и более широкий доллар США. Однако до тех пор контроль над FX на рынке акций может продлиться немного дольше ».

Короче говоря, если кто-то хочет торговать акциями без реальной торговли акциями центрального банка, валютный рынок является желанной альтернативой.

Полная записка BofA ниже.

Валютный рынок вырос благодаря росту ликвидности

Правильный выбор валютного курса с конца марта, т. Е. Короткая позиция по доллару США и длинная бета-версия по более высокой цене, потребовали покупки на сильном ралли на фондовом рынке США. Это стало еще более затруднительным из-за упреждающего характера реакции рынка в 2020 году по сравнению с 2008–2009 годами, когда для стабилизации рынков потребовалось не только объявление, но и массовый денежный стимул.

AliExpress WW

Как показывает наш факторный анализ, традиционные основы не имеют значения. Торговля на валютном рынке была снижена до уровня веры в «пут» ФРС, о чем свидетельствует SPX, являющийся единственным значимым фактором в среднем по основным валютным парам G5 в нашей многомерной структуре за последние 10 недель. Это беспрецедентный и противоположный способ работы валютных рынков, поскольку макро-факторы, связанные с относительным циклом и условиями торговли, просто не имеют отношения к делу. Мы видим, что контроль над активом на валютном рынке постепенно ослабевает, когда условия нормализуются. Первоначальные данные свидетельствуют о том, что это может начать происходить. Это сделает модель восстановления в мировой экономике критической для валютного курса и широкого доллара США. В отсутствие значительных циклических потерь в США (а не нашей базовой линии) нам сложно рационализировать медвежий долгосрочный прогноз по доллару США и ожидать среднесрочного отскока вперед.

Поток ликвидности (опять же), но на этот раз другое

COVID-19 вызвал реакцию ФРС на денежно-кредитную политику исторических масштабов, но реакция активов риска по сравнению с 2008-09 гг. Разительно отличалась. Принимая во внимание, что в 2008-09 годах потребовалось увеличение баланса в 2,5 раза, чтобы наконец стабилизировать рынок акций через шесть месяцев, рынок начал стремительно расти в 2020 году только благодаря объявленному эффекту активизации покупок активов (диаграмма дня). До сих пор, благодаря росту активов ФРС в 1,75 раза, SPX вырос примерно на 40% за последние 10 недель, несколько быстрее, чем в начале 2009 г., а также более «эффективно» в том смысле, что оно было достигнуто. пропорционально меньшему увеличению активов в процентном отношении. Глобальные центральные банки участвуют также. Наши прогнозы предполагают, что совокупный глобальный баланс центрального банка в конечном итоге увеличится на 50% (+ 7 трлн долл.) В годовом исчислении (диаграмма 1). Мир оказывается переполненным ликвидностью — снова.

Очевидно, что есть контекстуальные факторы, которые необходимо учитывать. Во-первых, в долларовом выражении расширение ФРС было более значительным, составив 3 трлн долл., А в начальном периоде 2009 года — около 1,3 трлн. В конце концов, уровни имеют значение в дополнение к темпам изменения. Во-вторых, на этот раз фискальная экспансия США была очень агрессивной и имела двузначные цифры, измеряемые в процентах от ВВП. И в-третьих, в то время как финансовая система находилась под угрозой существования в 2008 году, до сих пор мы не видели, чтобы этот тип шока материализовался, вероятно, является самоусиливающимся результатом упреждающих действий ФРС по стабилизации рынков. Чтобы было ясно, мы не говорим, что на этот раз направленная реакция рискованных активов в конечном итоге неверна. Но его упреждающий характер однозначно говорит о том, что вера в «пут» ФРС является оперативной. Действительно, эконометрические модели на основе балансов были бы медвежьим риском в последние пару месяцев, а не бычьим. По сути, это связано с тем, что в 2008-2009 гг. Активы ФРС расширились, активы с риском снизились (отрицательная корреляция). Таким образом, нынешняя реакция похожа на прыжок веры, сделанный еще более поразительным из-за существенных негативных экономических и потенциальных рисков платежеспособности, скрывающихся среди худшего глобальная рецессия в современной истории этого года.

Смысл всего этого не в том, чтобы обсуждать весьма оптимистичный вердикт рынка акций (мы скептически относимся к нему), а в том, чтобы описать в объективных количественных выражениях тот глубокий эффект, что плавучесть на фондовом рынке США — само по себе отражение щедрого обеспечения ликвидности — оказала на валютном рынке. Как мы стремимся показать, этот эффект «пляжный мяч под водой» был действительно сейсмическим и разрушительным для FX. Хотя более широкие глобальные сдвиги настроений, вероятно, играют роль, наш анализ показывает, что динамика акций США, в частности, стала критическим фактором недавних Слабость доллара США и более высокие результаты бета-FX (Диаграмма 2). В то время как некоторое сжатие премии за риск в иностранной валюте является неизбежным побочным продуктом агрессивной политики, недавняя динамика валютного рынка позволяет предположить, что это время было другим и, к тому же, очень сложным.

Великолепное вращение фактора FX

Наш скользящий многовариантный факторный анализ валютных пар на основе доллара США предлагает четко видимую череду объяснительных факторов, возникающих вокруг начала турбулентности финансового рынка и последующего реагирования политики (диаграмма 3). В феврале преобладала традиционная парадигма, согласно которой 2-процентная разница процентных ставок была доминирующим фактором. Примечательно, что в этом месяце условия торговли начали утверждаться особенно в конце месяца, поскольку слабость цен на сырьевые товары (с упором на энергию) в ответ на распространение COVID-19 привела к обесцениванию валют в парах, чувствительных к циклическим изменениям, в частности, USD / CAD, AUD / USD и USD. / NOK. С 20 февраля до середины марта условия торговли вытеснили спотовые процентные ставки в качестве единственного статистически значимого фактора, поскольку ускорение ослабления цен на сырьевые товары стимулировало все более высокие темпы корректировки среди сырьевых валют. Более широкий доллар США вырос на предполагаемом статусе «безопасной гавани», так как премия за риск FX повысилась, что повлияло на более высокую бета-оценку FX, а также на EUR / USD и USD / JPY, которые первоначально были скорректированы на откаты переноса.

А потом был SPX

Начиная с 20 марта, на неделе «базуки» ФРС, фактор SPX стал единственным статистически значимым объясняющим фактором в нашей валютной структуре. Помимо кратковременных всплесков процентных ставок и экономических сюрпризов (последние, вероятно, отражают рынок, кратко сфокусированный на структуре профилей роста G10 под влиянием COVID-19), с тех пор он остается неизменным. Не заблуждайтесь, SPX — это постоянный фактор присутствия, статистически значимый в среднем примерно в 45% случаев за последние 15 лет, отдаленный от разницы до спот-уровня (значительный в среднем примерно в 80% случаев). Это имеет смысл, поскольку американские акции соотносятся с глобальным аппетитом к риску, который имеет тенденцию влиять на премию за валютный риск. Однако в текущей конфигурации факторов выделяются две вещи, которые стоит подчеркнуть.

Во-первых, с бета-уровнем в среднем 0,20 с конца марта (z-показатель около 1) чувствительность FX к SPX заметно возросла. Это означает, что в среднем повышение SPX на 10% связано с понижением спот доллара в парах на -2%. Для некоторых пар чувствительность SPX была более приглушенной; для других — сильнее (График 4). Евро изначально выиграл от первого этапа ралли акций с бета-оценкой около 0,10, как и в более широком случае против доллара США. Затем с конца апреля до конца мая бета-версия показала отрицательный результат, что, вероятно, отражает проблемы координации политики в зоне евро, а затем снова поднялась до 0,10 на начало июня. В соответствии с историческим паттерном, JPY последовательно торгуется с отрицательной бета-версией SPX в диапазоне от -0,10 до -0,20 с момента начала ралли акций, но это влияние ослабло за последнюю неделю. GBP постоянно демонстрирует позитивную бета-версию около 0,20 в среднем, хотя она резко выросла (более 0,40) в апреле, поскольку продажи стерлингов резко развернулись резко выше. CAD начал год с высокой бета-версии SPX около 0,30, которая сжималась и теряла значение во время кризиса риска, так как шок от условий торговли стал единственным фактором корректировки. С тех пор он вырос до 0,15. Для AUD чувствительность к SPX была удивительно высокой и выдающейся историей в G10 FX. Его SPX-бета стабильно росла с 0,30 на начальных этапах ралли рынка до почти 0,60 в настоящее время, что означает, что рост SPX на 10% привел к росту AUD / USD в среднем примерно на 6%, исторически около 90-го процентиля ,

Во-вторых, что более важно, доминирование SPX в качестве единственного объяснительного фактора в среднем за последние 10 недель в нашей многомерной структуре просто беспрецедентно. Обзор истории подтверждает это. В последнее время период с конца 2018 по начало 2019 года, без сомнения, был валютным рынком, на который влияли акции (традиционные фундаментальные факторы также оставались статистически значимыми), но не определялся акциями. Необходимо вернуться к первой половине августа 2014 года, чтобы найти последний случай доминирования единоличного фактора, и это продолжалось всего две недели. До этого мы находим сентябрь 2009 года, который, вероятно, является ближайшим макроэкономическим аналогом с точки зрения кризиса, за которым следует политическая реакция. Однако следует отметить, что к этому моменту в ралли на рынке акций в 2009 году рост США вернулся к положительной территории, что резко контрастирует с текущим моментом (мы находимся в глубине спада). Суть в том, что, согласно нашему анализу, никогда ранее не было того, чтобы валютный рынок был вопиющим отражением рынка акций США за этот период в течение последних 15 лет.

Так что теперь происходит?

В конце концов, доминирование факторов капитала исчезнет, ​​и FX снова отразит основные макроэкономические показатели. Наш анализ показывает, что это может начать происходить. Дифференциальные бета-коэффициенты процентных ставок начинают расти к более «нормальным» уровням для некоторых пар, приближаясь к порогам статистической значимости (диаграмма 5). К ним относятся GBP / USD, USD / CAD и AUD / USD (для EUR / USD коэффициент фактически отрицательный в настоящее время). В той степени, в которой относительные процентные ставки и доллар отражают более широкий цикл относительного роста, это является положительным признаком того, что фундаментальные показатели снова будут иметь значение для валюты. В связи с этим у нас есть серьезные сомнения по поводу устойчивости недавнего падения доллара при отсутствии ясности в отношении долгосрочной модели восстановления во всей мировой экономике, и особенно с учетом резкого увеличения относительного роста США в последние кварталы (диаграмма 6). Даже если преимущество роста в США резко упадет до нуля (с почти 3% в 1 квартале), разница в ставках не оправдана ниже текущих уровней. Фактически, отставание в относительном росте говорит о том, что ставки в США должны расти относительно. В качестве альтернативы, темпы роста в США должны значительно снизиться в предстоящих кварталах, чтобы оправдать более низкие относительные ставки и более слабый доллар США. Каким бы ни был исход, необходимо внимательно следить за процессом глобального восстановления после COVID-19, поскольку это, несомненно, повлияет на FX и более широкий доллар США. Однако до тех пор контроль над акциями на FX может длиться немного дольше.

Source link

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

AliExpress WW
%d такие блоггеры, как: